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15.09.2017

Robeco: Boom & Bust-Szenario � Notenbanken produzieren Inflation an der falschen Stelle

K�ln, den 15.09.2017 (Investmentfonds.de) -

Lukas Daalder, Chief Investment Officer bei Robeco Investment Solutions Inflation l�sst sich nie ganz vermeiden. Deshalb streben Notenbanken Obergrenzen an, auch wenn die Preise einmal zur�ckgehen. Dieser Meinung ist Lukas Daalder, Chief Investment Officer bei Robeco Investment Solutions. In seinem Marktkommentar zeigt der Robeco-Experte alternative Sichtweisen im Hinblick auf eine lockere Geldpolitik, Inflation und Wirtschaftswachstum auf. Sein Fazit lautet: Die Inflation hat sich an die Finanzm�rkte verlagert. Einige �konomen vertreten die Ansicht, dass die Notenbanken angesichts laufend sinkender Inflationsraten � und der gr��eren Gefahr einer Deflation � ihr Zwei-Prozent-Ziel aufgeben oder durch ein niedrigeres ersetzen sollten. Dem liegt die wachsende �berzeugung zugrunde, dass es durch die quantitative Lockerung der Geldpolitik nicht gelungen ist, die In- flation und damit das Wirtschaftswachstum anzufachen. Doch ist auch eine andere Sicht der Dinge m�glich: Die Inflation ist nach wie vor gegeben. Sie macht sich aber nicht wie fr�her bei G�tern und Dienstleistungen, sondern eher bei den Preisen von Verm�genswerten bemerkbar.

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Wenn die Notenbanken sich an einem Inflationsziel von zwei Prozent orien- tieren, liegen dem keine Forschungsergebnisse zugrunde, wonach dieser Wert optimal w�re. Tats�chlich wurde diese Gr��enordnung im Jahr 1989 von der neuseel�ndischen Notenbank willk�rlich festgelegt. Die Europ�ische Zentral- bank, die US Federal Reserve, die japanische Notenbank und die Bank of England verfolgen allesamt nach wie vor dieses Ziel, obwohl die Inflation in den jeweiligen W�hrungsr�umen in den letzten zehn Jahren fast durch- g�ngig darunter lag. Die Inflation ist aus strukturellen Gr�nden gesunken Es gibt viele Argumente daf�r, weshalb die Inflation � die vor Jahr- zehnten noch zweistellig war und ganze Volkswirtschaften destabilisierte � so drastisch zur�ckgegangen ist. Ein Faktor ist die Digitalisierung, die Bereiche wie Medien, Fotografie und Musik revolutioniert hat, indem sie die praktisch kostenlose Produktion zus�tzlicher Kopien neuer Zeitungsartikel, Spiele oder Lieder erm�glicht hat. Ein weiterer Aspekt ist der Machtverlust der Arbeitnehmer infolge des Niedergangs der Gewerk- schaften, der Globalisierung und der anhaltenden Automatisierung in fr�her arbeitsintensiven Wirtschaftszweigen. Ebenfalls deflation�r wirkt sich die Alterung der Bev�lkerung aus, da �ltere Leute tenden- ziell mehr sparen und weniger konsumieren. Gleichzeitig hat der �lpreis seinen Einfluss auf die M�rkte verloren, da er durch die Erschlie�ung alternativer �lquellen und die Nutzung von Sonnenenergie permanent ge- sunken ist. �Alle diese Argumente deuten darauf hin, dass die Inflation aus strukturellen Gr�nden gesunken ist � eine These, die auch durch die Inflationsdaten der letzten Jahre gest�tzt wird�, sagt Daalder. Dies wirft die Frage auf: Was geschieht, wenn die Notenbanken weiterhin ihr Inflationsziel von rund zwei Prozent verfolgen, w�hrend die Wirkungs- mechanismen in der heutigen Wirtschaft verhindern, dass es jemals dazu kommt? Ein �monet�res Ph�nomen� Der �konom Milton Friedman sagte einst: �Inflation ist ein monet�res Ph�nomen. Es wird von der Notenbank geschaffen und von ihr gestoppt.� Wenn das zutrifft, wieso ist es den Notenbanken nicht gelungen, ihr Ziel zu erreichen? Normalerweise h�tte die Bereitstellung zus�tzlicher Liqui- dit�t dazu gef�hrt, dass �zu viel Geld auf zu wenige G�ter trifft�, um wiederum Friedman zu zitieren, was zu Inflation f�hrt. Weshalb ist es dann nicht zu verst�rkter Inflation gekommen? �Die Antwort lautet: Es ist tats�chlich zu Inflation gekommen, jedoch nicht bei G�tern und Dienstleistungen, sondern an den Finanzm�rkten. Die starke Erholung der Immobilienm�rkte, die Tatsache, dass der US-Aktienindex S&P 500 ein Shiller-KGV von 30,3 aufweist, die ungew�hnlich niedrigen Anleihenrenditen und entsprechend hohen Anleihenkurse, das alles spiegelt aufgebl�hte Ver- m�genspreise wider. Da diese Sachwerte aber nicht in den Warenk�rben der Notenbanken enthalten sind, werden ihre Preissteigerungen nicht als in- flationstreibend registriert.", sagt Lukas Daalder. Alternative Sichtweisen Der Robeco-Experte verweist auf �konomen, die zwar die Erkl�rung f�r sinkende Inflationsraten akzeptieren, sich aber eher auf die mit r�ck- l�ufiger Inflation und entsprechenden Erwartungen verbundenen Risiken konzentrieren und ihnen begegnen wollen. Diese Gruppe betont, dass die haupts�chlich auf den Leitzins gest�tzte Geldpolitik an Wirksamkeit bei der Erzeugung von Inflation verloren hat. Daraus schlie�en sie, dass eine andere Vorgehensweise erforderlich ist. Des Weiteren argu- mentieren sie, dass die L�hne �blicherweise nach unten kaum flexibel sind, wenn es einfacher ist, Arbeitnehmer zu entlassen, was der Kon- junktur abtr�glich sein kann. Und wenn man die Inflation sinken l�sst, steigt das reale Verschuldungsniveau im Zeitverlauf (bei konstanten Zinsen). Demnach ist jemand, der bei Aufnahme einer 30-j�hrigen Hypo- thek eine Inflationsrate von zwei Prozent unterstellt, bei strukturell r�ckl�ufiger Inflation mit einem effektiv h�heren Schuldenstand kon- frontiert.

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�Gemessen an den Aussagen diverser Notenbankvertreter scheinen die meisten davon dem zweiten Lager anzugeh�ren. Dies deutet auf ein Boom & Bust-Szenario hin, das hei�t die Notenbanken pumpen zu viel Liquidit�t in das Finanzsystem und produzieren dadurch �Inflation� an der falschen Stelle�, fasst Daalder zusammen. M�glich ist aber auch ein g�nstigeres Szenario, in dem die klassische Inflation zur�ckkehrt, wenn auch mit Verz�gerung. �Wir sind etwas skeptisch, was die These �die Inflation ist tot� angeht. Unter anderem, weil es derartige Be- hauptungen in der Vergangenheit schon �fters gab. Sie erinnern ein wenig an die alle zehn Jahre aufkommende These, dass es keinen Kon- junkturzyklus mehr gebe. Wir denken, dass sich Inflation niemals ganz vermeiden l�sst.� Daalder weiter: �Solange Angebot und Nachfrage nicht vollkommen mit- einander �bereinstimmen, bleibt Inflation ein Merkmal unseres Wirt- schaftssystems. Man kann insbesondere an den Arbeitsm�rkten eine Ver- knappung beobachten, wo die Nachfrage das Angebot �bertrifft. Der technische Fortschritt mag die Anhebung der L�hne verz�gert haben. Wir sehen jedoch keinen Grund, warum es am Ende nicht dazu kommen sollte. In diesem Fall � unserem Basisszenario � wird die Inflation mit einer gewissen Verz�gerung einsetzen. Und dann d�rften auch die Anleihenrenditen steigen.�

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.

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