Robeco Ausblick 2015: Mehr Volatilit�t

K�ln, den 27.11.2014 (Investmentfonds.de) -

L�on Cornelissen, Chef�konom von Robeco In seinem Kapitalmarktausblick f�r 2015 geht der Investmentmanager Robeco unter anderem auf die wirtschaftliche Entwicklung in den USA, Europa, Japan und China ein und zeigt die Konsequenzen der Notenbank- politik f�r die Aktien- und Anleihem�rkte auf. Robecos Kernthesen vorab im �berblick: � Die Unterschiede in der wirtschaftlichen Entwicklung der USA und anderer Industriel�nder treten deutlicher zutage. � Chinas Wirtschaftswachstum d�rfte sich etwas verlangsamen. � Abes neueste Ma�nahmen lassen Zweifel an Abenomics aufkommen � Die Unternehmensgewinne werden wieder ma�geblichen Einfluss auf die Aktienrenditen haben. � High-Yield-Anleihen verlieren von ihrem Glanz. Unsicheres Jahr 2015 Obwohl die Weltwirtschaft weiter an St�rke gewinnt, ist der Ausblick auf 2015 aus einer ganzen Reihe von Gr�nden unsicher. Wird sich die Lage in der Ukraine stabilisieren? Wird sich die Situation im Nahen Osten weiter zuspitzen? Kann die Eurozone eine neue Wirtschaftskrise vermeiden? Bleibt China die Wachstumslokomotive der Weltwirtschaft? Kann die US-Wirtschaft trotz des schwachen Wachstums in anderen L�ndern ihren Aufw�rtstrend fortsetzen? Und die vielleicht wichtigste Frage: Welche globalen Auswirkungen wird die f�r das dritte Quartal 2015 erwartete Zinserh�hung durch die Fed voraussichtlich haben? Es beruhigt, dass die Notenbanken immer noch �ber gen�gend Feuerkraft verf�gen, um entt�uschende wirtschaftliche Entwicklungen aufzufangen. Die Europ�ische Zentralbank (EZB) k�nnte mit �Quantitative Easing� (QE) in gro�em Stil beginnen, und die Fed k�nnte zu verstehen geben, dass sie ihre erste Zinserh�hung seit vielen Jahren doch noch hinausz�gern wird. Der niedrige �lpreis ist ebenfalls positiv zu bewerten. Denn als Faustregel gilt, dass ein �lpreisr�ckgang um 20 Prozent zu einem um 0,4 Prozentpunkte h�heren Weltwirtschaftswachstum f�hrt. �Die EZB k�nnte mit �Quantitative Easing� in gro�em Stil beginnen� Die Entwicklung in den USA und in Europa geht in unterschiedliche Richtungen Die US-Wirtschaft erlebt gegenw�rtig einen sich selbst tragenden Aufschwung, und das Wachstum d�rfte 2015 bei etwa drei Prozent liegen. Angesichts einer Arbeitslosenquote von unter sechs Prozent ist es nur eine Frage der Zeit, bis die L�hne und Geh�lter so kr�ftig steigen, dass dies dem Konsum und dem Wohnimmobilienmarkt wichtige Impulse gibt. So gesehen ist es also an der Zeit, dass die Fed mit Zinserh�hungen beginnt. Ob auf den ersten Zinsschritt der Fed weitere folgen werden, h�ngt vom Verlauf der Konjunkturerholung in den USA ab. Das gr��te Risiko ist die wirtschaftliche Schw�che der �brigen Welt (China, die Eurozone und Japan).

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Die Entwicklung in den USA steht in deutlichem Gegensatz zur Eurozone, wo es nach wie vor keinerlei Anzeichen f�r einen kr�ftigen Aufschwung gibt. W�hrend die Fed ihre QE-Ma�nahmen bereits beendet hat und eine erste Zinserh�hung ins Auge fasst, hat die EZB ihren Diskontsatz vor kurzem auf minus 0,20 Prozent gesenkt und ein Programm zum Ankauf von gedeckten Schuldverschreibungen und forderungsbesicherten Wertpapieren (�Asset-Backed-Securities�) im Volumen von bis zu einer Billion Euro auf den Weg gebracht. In der Eurozone erwarten wir 2015 eine leichte Wachstumsbeschleunigung auf rund 1,5 Prozent und einen weiteren, langsamen R�ckgang der Arbeitslosigkeit. Die Inflation d�rfte dank der Abwertung des Euros und einer allm�hlichen Wachstumszunahme etwas anziehen. Abe geht Risiken ein Die 3-prozentige Umsatzsteuererh�hung in Japan hat erwartungsgem�� zu einer Konjunkturverlangsamung gef�hrt, die allerdings st�rker ausgefallen ist als allgemein vorhergesagt. Dies hat Zweifel an der f�r Oktober 2015 vorgesehenen Erh�hung der Steuer um weitere zwei Prozent aufkommen lassen. Allerdings beschloss Japans Notenbank (BoJ) �berraschend, ihr Quantitative- Easing-Programm deutlich auszuweiten und j�hrlich Staatsanleihen im Wert von 80 Billionen Yen zu kaufen. Dies f�hrte unmittelbar zu einer weiteren Abwertung des Yens. Zwei Wochen sp�ter hat Ministerpr�sident Abe die Steuererh�hung auf 2017 verschoben und Wahlen angek�ndigt, und es ist nicht sicher, ob die BoJ dar�ber gl�cklich ist. Mit diesem Schritt hat Abe das Bekenntnis seiner Liberaldemokratischen Partei (LDP) zu seiner als Abenomics bekannten Wirtschaftspolitik ernsthaft in Frage gestellt. Angesichts eines Schuldenstands von 240 Prozent des BIP d�rfte das Unbehagen �ber die langfristige Tragbarkeit von Japans Staatsfinanzen zunehmen. Wir rechnen 2015 mit einer weiteren Abschw�chung der japanischen W�hrung, wodurch das Wirtschaftswachstum angeregt und eine leichte Inflation (durch die Verteuerung der Importe) ausgel�st werden d�rfte. Die Anleiherenditen sollten weiter niedrig bleiben. Die Unternehmen werden sich mit Investitionen vermutlich zur�ckhalten, solange die Aussichten f�r das langfristige reale Wirtschaftswachstum schwach bleiben. China w�chst etwas langsamer Chinas Wirtschaftswachstum hat sich 2014 abgeschw�cht und d�rfte insgesamt geringf�gig unter dem amtlichen Ziel von 7,5 Prozent bleiben. Die Regierung hat nicht der Versuchung nachgegeben, ein massives Konjunkturprogramm zu verk�nden. Stattdessen hat sie ohne viel Aufhebens bestehende Ma�nahmen ausgeweitet, damit sich das Wachstum nicht zu sehr verlangsamt. Nat�rlich wissen Chinas Politiker, dass die Wirtschaft des Landes ein neues Gleichgewicht finden muss und dass eine niedrigere strukturelle Wachstumsrate unvermeidlich ist. F�r Chinas F�hrung hat die Vermeidung sozialer Instabilit�t und die F�rderung des Besch�ftigungswachstums Priorit�t. Wir halten es f�r wahrscheinlich, dass sie sich f�r 2015 ein etwas niedrigeres Wachstums- ziel von sieben Prozent setzen wird. Teilweise bedingt durch den �l- preisr�ckgang, d�rfte die Inflation verhalten bleiben. Zur�ck zur Normalit�t Die Unterst�tzung der Finanzm�rkte durch die Notenbanken mittels einer unkonventionellen Geldpolitik hat erheblich zur Absenkung der Volatilit�t von Verm�gensgegenst�nden unter das �nat�rliche� Niveau beigetragen und so die traditionelle Verbindung zwischen finanziellen und wirtschaftlichen Risiken unterbrochen. Dies hat dazu gef�hrt, dass die Finanzm�rkte schlechte gesamtwirtschaftliche Nachrichten mittlerweile als positiv f�r die Preise von Verm�gensgegenst�nden ansehen. Die R�ckkehr zu einer konventionellen Geldpolitik wird deshalb f�r die M�rkte keine gute Nachricht sein. In diesem Szenario wartet die Volatilit�t �in Lauerstellung� � insbesondere wenn die Fed die geldpolitischen Z�gel straffer anzieht als von den M�rkten erwartet. Die Wiederherstellung der Verbindung zwischen finanziellen und wirtschaftlichen Risiken w�rde dazu f�hren, dass die M�rkte wieder weniger durch Liquidit�t und mehr durch Wachstum angetrieben werden. Die f�r einzelne Verm�gensgegenst�nde spezifische Volatilit�t sollte auf ein normales Ma� zur�ckgehen. Dasselbe gilt f�r die Korrelation zwischen verschiedenen Anlageklassen, insbesondere Aktien und Staatsanleihen. �Die R�ckkehr zu einer konventionellen Geldpolitik wird f�r die M�rkte eine schlechte Nachricht sein� Moderate Renditen auf Aktien Zwischen der Volatilit�t und den Aktienrenditen besteht eine ausgepr�gte, negative Korrelation. Von der Absch�pfung �bersch�ssiger Liquidit�t durch die Fed wird deshalb abw�rts gerichteter Druck auf die Renditen ausgehen, weil die Finanzm�rkte wieder lernen m�ssen, auf eigenen F��en zu stehen. Diese Volatilit�t d�rfte allerdings zeit- lich und gr��enm��ig begrenzt sein, und ihre Auswirkungen auf die M�rkte werden teilweise durch die von der EZB und der BoJ verfolgte lockere Geldpolitik abgefedert werden. Es ist eine Frage des Gebens (EZB und BoJ) und Nehmens (Fed).

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Nach den soliden Aktienrenditen der letzten f�nf Jahre von durchschnitt- lich 13 Prozent rechnen wir im n�chsten Jahr mit einer moderateren Wert- entwicklung. Unterst�tzt durch zunehmendes Umsatzwachstum und ansehnliche Gewinnmargen, d�rften sich die Aktienrenditen zwischen f�nf und sieben Prozent bewegen und damit unter ihrem langfristigen historischen Durch- schnittswert von acht Prozent liegen. Angesichts unserer Renditeerwartungen sind Aktien unsere bevorzugte Anlageklasse f�r 2015. Anf�llige Staatsanleihen Wir gehen davon aus, dass das Deflationsgespenst 2015 etwas von seinem Schrecken verlieren, aber nicht v�llig verschwinden wird. Nach unserer Einsch�tzung werden die Inflationserwartungen im Zuge der Stabilisierung der �lpreise wieder etwas steigen. Dies k�nnte die Anleiherenditen 2015 allm�hlich auf ein Niveau klettern lassen, das bei verhaltenem Preisauf- trieb angemessen w�re. In unserem Basisszenario macht eine allm�hliche Normalisierung der Weltwirtschaft Staatsanleihen auf dem derzeitigen Niveau anf�lliger � ungeachtet dessen, dass die Inflation nur gering- f�gig zunehmen wird. �Angesichts unserer Renditeerwartungen sind Aktien unsere bevorzugte Anlageklasse f�r 2015� High-Yield-Anleihen sind immer noch attraktiv High-Yield-Anleihen sind bei den derzeitigen Rahmenbedingungen mit unter dem Trend liegendem Wachstum und sehr moderater Inflation als Anlageklasse nach wie vor attraktiv. Dennoch sind wir allm�hlich zu einer etwas konservativeren Haltung �bergegangen, weil die Rally bei diesen Papieren ihrem Ende entgegen geht. In der n�chsten Zeit sollte diese riskante Anlageklasse sorgf�ltig beobachtet werden, da die Fed die Zinsschraube allm�hlich wieder anziehen wird und das Liquidit�ts- risiko am Markt nicht vollst�ndig ber�cksichtigt wird. Die Kupons von High-Yield-Anleihen sind allerdings nach wie vor relativ attraktiv � insbesondere nach der Erh�hung der Bonit�tsaufschl�ge. Relativ betrachtet sind High-Yield-Anleihen damit auch g�nstiger zu haben als Investment-Grade-Papiere. Die Aussichten f�r High-Yield-Unternehmensan- leihen sind nach wie vor gut, wenn man von den Fundamentaldaten ausgeht. Die Adressenausfallquoten gehen weiter zur�ck, und der Markt rechnet 2015 mit einer Fortsetzung dieses Trends. Dennoch finden wir, dass diese Anlageklasse allm�hlich etwas von ihrem Glanz verliert. Der Ausgleich f�r Kreditrisiken ist auf 438 Basispunkte geschrumpft und liegt damit unter dem Zehnjahresdurchschnitt von 610 Basispunkten. Mit Blick auf 2015 ziehen wir High-Yield-Anleihen auf risikobereinigter Basis jedoch Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating vor. Starker Dollar Zum US-Dollar haben wir eine positive Haltung, was mit den unterschied- lichen Wachstumsraten und der unterschiedlichen Geldpolitik der USA und der Eurozone sowie mit dem Abbau des US-Haushalts- und Leistungsbilanz- defizits zusammenh�ngt. Der Yen wird als Folge der Bilanzverl�ngerung durch die BoJ wahrscheinlich weiter an Wert verlieren.

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.

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